杜坤維:科創板新股破發如能夠帶來IPO估值下一個臺階善莫大焉

時間:2019年11月07日 08:35:41 中財網
  市場千呼萬喚的新股破發,終于在今天實現了,在專家看來是市場化改革的勝利,是注冊制的必然結果,但是對于投資者而言,是為自己的樂觀情緒付出了代價。

  新股定價是一種利益的切割,一種利益的博弈,利益的分配,定價高了,等于把新股的利益都給了發行人,新股定價低了,等于是發行人向二級市場讓渡部分利益,圍繞新股定價,市場爭論不休,尤其是23倍市盈率發行,上市以后連續N個漲停,更是被專家們口誅筆伐,認為這是A股特有的,紛紛呼吁放開新股定價機制,讓市場自己去博弈,這種博弈實際上就是IPO利益向發行人傾斜,損害的是二級市場投資者利益。

  科創板實行注冊制,自然放開了新股23倍市盈率紅線,由市場主體自己決定發行價格,但定價權在具有網下詢價權的機構手里,散戶是沒有定價權的,面對科創板這一新事物,網下詢價不是從長期投資價值出發,而是從短線炒新角度出發,對首批公司給與了較高的溢價發行,不少公司發行市盈率要高于主板同行業公司市盈率,可是面對新股泡沫,市場缺少理性依然瘋狂,首批公司獲得資金的追捧,股價漲幅驚人,很多股票翻了幾倍。

  面對新股賺錢效應,市場為之瘋狂,后續新股發行依然維持高估值發行,超募資金也是不斷顯現,投資者們忘記了一個事實,那就是科創板不是核準制,而是注冊制,市場對新股的渴求,IPO可以快速增加,所謂的資源稀缺馬上改變,炒新是炒不過來的。

  另外科創板實行的是嚴格的投資者適格性制度,把50萬資金以下和兩年投資經驗以下排除在外,雖然科創板賺錢火爆,但投資者數量終究有限,我看到一個數據是科創板開戶達到400萬以上,這與主板1.5億戶投資者相比是微不足道,科創板開戶數不足,導致流動性也不足,另外都是資金大戶或者是有較好投資經驗,投資相對理性,機構大戶要想割韭菜難度增加,這就會造成流動性抑價,而不是相對于主板出現流動性溢價,估值要比主板低才是,炒高的股價就是泡沫,漲越多,泡沫越大,后市價格回歸的過程股價下跌也就越多,投資者損失也就越大,截至目前,不少股價腰斬,投資者參與度降低。

  這會會影響到新股的炒作,可是新股IPO一步到位,很多個股市盈率比同行業個股要高,泡沫從出生之日起就開始了,破發是一種必然,何況科創板實行注冊制,新股稀缺性很快就會消失,按照主板思路炒新并給與新股IPO溢價就是一個嚴重的錯誤,為破發奠定了基礎。

  今日開盤,昊海生科低開1.84%,瞬間跌破89.23元的發行價,但收盤價站上發行價,昊海生物一度破發只是一個開始,而不是一個結束,未來會有其他個股破發出現。

  就昊海生物而言,緣何破發,我查看行情的時候昊海生物A股91元,港股44.50元,AH溢價132.38%,就是發行價89.23也比港股貴一倍多,港股市盈率18倍,A股38.28倍,也貴一倍多,港股實行注冊制,是國際成熟機構定價,科創板也是注冊制,主要也是機構定價,但給出了比港股高一倍左右的估值,這是不是合理,機構是不是太樂觀了。主板很多個股是相對于港股有溢價水平的,但主板散戶很多,流動性很好,相對于港股具有流動性溢價,科創板實行投資者適格性制度,更多的是機構大戶之間的博弈,相對于主板會有流動性抑價,相對于港股或許流動性稍好,會比港股有一定的流動性溢價,但一倍的流動性溢價是難以令市場接受的。

  其次是昊海生物上市以后出現了業績下滑,這給股價帶來一定的下行壓力,歸母凈利潤則為2.51億元,同比下滑10.04%,扣非后同比下滑4.47%。之所以業績下滑,與玻尿酸有關,玻尿酸毛利率較2018年下滑1.1個百分點,就玻尿酸這一行業而言,有媒體指出,雖然公司積極推出第二代玻尿酸“嬌蘭”,以及第三代玻尿酸的申請受理,但是面對行業進入強監管時代,業務增長受限已成定勢。

  一家公司破發沒有什么值得大驚小怪的,如果能夠倒逼機構對新股定價更加理性,引導科創板IPO定價估值下一個臺階,是一個好事,但如果依然抱著炒新的態度,希望中簽炒一把就走,依然維持高估值,那么破發帶來的損失就沒有起到應該有的警示作用。

  但新股的破發,會給打新基金帶來難堪,一旦打新基金收益率下滑,二級市場投資又不景氣,打新基金出現虧損,部分基金選擇清盤,對市場的影響是需要評估的。

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