明日最具爆發力六大黑馬

時間:2019年11月06日 15:19:22 中財網
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  奧士康(002913):拐點已現 二線龍頭崛起
  類別:公司 機構:西南證券股份有限公司 研究員:仇文妍 日期:2019-11-06
  推薦邏輯:奧士康成立產能快速擴張,2018年產值22億,位居內資12 名,年產能近400 萬平。公司產品以大排版特質成為通訊、汽車、面板等領域的重要供應商,上市后公司產能加速擴張,5G 驅動通訊PCB 需求爆發,一線梯隊廠商產能緊缺,大量中低層板訂單溢出至二線廠商。19 年公司進行中高層干部變更,推動內部降本增效和產品升級,三季度業績漸顯拐點,盈利能力大幅改善,同時推出激勵計劃調動員工積極性,19-21 年業績復合增速有望實現28%增長。

  通訊板供不應求,訂單溢出效應顯現。流量驅動邏輯下基站端需求加速,5G 建設2019 年開啟,深南滬電生益三家主力通訊板供應商產能利用率接近飽和狀態,產品結構季度環比持續改善,高階高速高頻板占比大幅提升,推動企業盈利能力大幅改善,中低階通訊板需求沒有明顯下滑,逐漸從一線梯隊轉移到二線企業,諸如景旺、崇達、奧士康等,產業鏈調研反饋二線PCB 公司19 年三季度開始逐漸承接來自華為中興的基站訂單,5G 的驅動效應逐漸開始擴散。

  公司產品結構升級,高層板產值加速提升:公司成立以來一直主動調整產品結構,通過加大投入逐漸做更高層電路板,2019 年公司低端單雙面板加速下滑,同時高層板維持高速增長,預計2019 年高層板產值占比超過80%。高層板售價從2015 年的670 元/平米提升至2018 年的730 元/平米,盈利能力持續改善。

  管理改革漸顯成效:2018 年公司上市后推行股權激勵和員工持股雙重激勵計劃,19 年上半年在中高層實行職業經理人制度,打破家族企業管理僵局,內部推行降本增效改革,加大自動化和智能化生產投入,公司19 年Q3 毛利率顯著改善并預期將維持高位。

  產能擴張有序推進,財務穩健助力長遠發展。公司產能擴張遵循邊建邊投策略,擴張較為保守,以現金流為核心,降低財務風險,上市以來公司杠桿率持續下降,預計益陽三廠有望2020 年實現滿產,肇慶項目有望2021 年投產。

  盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別為2.1 元、3.39 元、3.91元,未來三年歸母凈利潤將保持34%的復合增長率。公司管理卓越,成長確定性強,按2020 年25 倍估值,目標價84.8 元,首次覆蓋給予“買入”評級。

  風險提示:原材料價格上漲的風險;下游需求不佳的風險;產能建設不及預期的風險;行業競爭加劇的風險;大客戶開拓不及預期風險;匯率波動風險。

  
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