五大券商周四看好六大板塊

時間:2019年11月06日 15:16:10 中財網
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  保險2019年三季報綜述:新單保費增速放緩 稅優投資增厚利潤
  類別:行業 機構:光大證券股份有限公司 研究員:趙湘懷 日期:2019-11-06
  2019Q3 保險股下跌2.4%,但2019 前三季度保險板塊利潤增長較好。2019 前三季度保險行業實現保費收入3.45 萬億,同比增長12.58%;其中壽險保費收入1.93萬億,同比增長10.08%;健康險保費收入5677 億,同比增長12.22%;財產險保費8658 億,同比增長8.18%。保險行業受投資權益市場回暖以及稅優政策的影響,仍保持較高的凈利潤增長,上市五家險企業前三季度合計實現凈利潤2445.54 億元,同比增85.5%;扣除稅優影響270.44 億凈利潤,同比增長20.51%;剔除短期投資波動131.14 億,增長10.54%。同時,在保費增速放緩的情況下,保險行業靠續期保費及長期高保障型產品提升業務價值,人均件數、件均保費以及新業務價值率的提升為提高新業務價值及保險公司內含價值的核心。

  壽險保費增速放緩,代理人重量到重質。2019 年前三季度,行業保費增速持續放緩,除中國人壽新單保費增速6.5%外,其他上市險企新單保費呈下滑趨勢(平安-7.4%/太保-12.3%/人保-3.8%/新華-0.5%),除國壽代理人逆勢同比增長15.6%外,代理人人數的下滑是新單保費下滑的主要原因,一方面保險公司內部保費轉型調整,另一方面是人均產出較低,自然脫落率提高留存率減少。預計新單保費繼續下滑,同時新業務價值率提升空間有限,將影響新業務價值及內含價值增速。平安保障型長險占比提升,壽險及健康險新業務價值同比增長4.5%,新業務價值率提升5.3ppts;國壽首年期交占比持續提升,占長險新單達98.07%,加大保障型產品人力配置,三季度新業務價值率略有下滑,但新業務價值仍保持20%的同比增速。新華長險新單下滑7.1%,保費增速持續放緩,向銀保渠道及短期險結構調整

  產險綜合成本率略升,非車險增速大于車險。產險綜合成本率方面,三季度比中期均有上升,其中平安96.2%/人保97.9%/太保97.9%,主要由于豬瘟影響農險的賠付率波動。太保非車險維持32.3%的增長,高于其他險企(平安14.9%/人保31.6%)非車險占比持續提升至32.9%,產險結構持續改善。人保車險增速平穩為2%(平安6.3%/太保5.3%),主要由于汽車銷量持續低迷,2019 年前三季度,新車銷量下滑11.58%至1828.83 萬輛,預計四季度下滑速度放緩,新車銷量觸底。在非產險方面,人保保證保險發展較快前三季度128.2%的增速。

  投資收益靠權益拉動,資產配置分化。2019 年前三季度,五家上市險企投資收益較去年改善,得益于權益市場回暖。總投資收益率方面新華保險相對較弱為4.7%,其他險企(平安6%/國壽5.72%/太保5.1%)表現良好,凈投資收益率方面平安領先為4.9%,其他險企維持在4.8%左右(國壽4.83%/太保4.8%)。在資產配置方面,人壽著重配置高股息率股票、低估值資產及長久期政府債券,新華主要配置非標類產品,太保權益投資占比有所提高,持有至到期債券配置減少。

  四季度及2020 年前瞻。在長端利率下行的預期下,同時疊加準備金基準利率向下拐點,保險行業整體成本增加,同時體現在投資收益減少和保險準備金計提的增加。

  1)從負債端來看,十年期國債收益率750 日移動平均收益率將出現下滑拐點,保險責任準備金將加大計提,對銷售長期保障型傳統壽險企業的計提要求提高,對利潤的影響較明顯。2)從代理人渠道來看,行業代理人人數呈現普遍下滑的趨勢,提高代理人人均件數及件均保費成為保險公司著力轉型的核心。3)從險種來看,壽險受人口增長率放緩及人均可支配收入下滑影響,保費收入增速放緩,同時受人口老齡化,對健康險的需求有所增加;車險受汽車低迷影響,預計仍保持個位數增長,非車險占比會持續提升。4)從投資端來看,保險公司投資資產增長保持平穩,在長端利率下行周期下,配置高股息率股票及超長久期政府債券能夠在控制風險的情況下提高資產收益率。預計總體內含價值增速放緩。保險股策略,大型穩健保險集團,推薦中國平安中國人壽

  風險提示:保費增長不及預期;戰略落實受阻;市場波動
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